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廣發基金吳興武:醫藥估值進入合理區間 關注四大細分賽道

2021-11-30來源:上海證券報

  歲末年關,又是盤點一年收獲的時節。相比去年51.10%的漲幅和前年36.85%的漲幅,今年醫藥板塊的表現顯得相對低迷。截至11月23日,今年以來醫藥生物(申萬)指數下跌8.33%,在28個申萬一級行業指數中排名第21位,同期上證指數、滬深300和創業板指的漲幅分別為3.34%、-5.72%、17.75%。對此,研究機構認為,要辯證地來看待:一方面,配合優質公司業績的持續釋放,醫藥板塊的高估值得到較明顯的消化;另一方面,雖然醫藥板塊今年整體表現不佳,但在一些細分賽道上,依然有較好的機會,例如萬得CRO指數(8841421.WI)年初以來的漲幅超46%。

  經歷2019年和2020年的上漲、2021年的回調之后,2022年的醫藥行情如何?哪些細分領域值得關注?對此,廣發醫療保健基金經理吳興武表示,醫藥估值進入合理區間,重點關注四大細分賽道,包括CXO、醫療服務或具有消費屬性的醫藥、創新藥和創新器械。

  作為化學、生物學專業背景出身的基金經理,吳興武扎根醫藥投研已有12年,他注重資產回報率和增長的可持續性,精選競爭格局好、護城河深和賽道長的龍頭企業長期投資。數據顯示,吳興武憑借優異的中長期業績,使廣發醫療保健在第十八屆中國基金業金基金獎評選中獲得“金基金·股票型基金三年期獎”。

  短期:醫藥估值進入合理區間 關注四大細分賽道

  問:今年以來,醫藥板塊出現回調。您如何看待明年的表現?

  吳興武:今年,醫藥板塊出現調整,目前估值處于相對不太高的位置。從時點來看,12月是布局新一年的節點,投資者按照企業明年的盈利預期來定價,可能會有估值切換行情。我認為,目前醫藥板塊的估值到了階段性的底部區域,繼續向下大幅波動的概率比較小。

  問:今年醫藥板塊分化比較明顯,您看好哪些細分領域,邏輯是什么?

  吳興武:在可預見的時間里,景氣度最高的還是CXO,即藥品研發外包服務板塊。通過觀察一級市場融資數據,我們認為,板塊整體表現比較健康,明年預計還能有較好的盈利表現。

  其次,對醫療服務或具有消費屬性的醫藥行業,我們中長期持樂觀態度。雖然它們不像CXO的階段性爆發性那么強,但醫療服務行業尤其是從競爭中走出來的醫療服務行業,契合了消費升級的本質屬性。對大多數人來說,健康領域的支出也是一種消費,是對健康更高水平的追求。醫療服務頭部公司長期以來形成了良好的經營能力和獨特的競爭壁壘。因此,綜合需求和供給來看,醫療服務和消費屬性的醫療子行業會是不錯的賽道。

  第三,具有核心研發力的創新藥。挑選創新藥公司,尤其是中小體量的創新藥公司,階段性的催化力很重要。我們會尋找已有核心研發力,在長周期內有更豐富藥品管線的公司,它們有可能從短期爆發性企業演化成長為具有持續性的創新藥公司。

  第四,則是高端創新醫療器械公司,這一類公司更容易形成自己的積累,因而我們的持倉周期往往會更長,穩定度也會更高。

  問:您怎么看港股醫藥板塊,和A股有什么相似或區別嗎?

  吳興武:港股醫藥板塊和A股的相同之處在于,因為都是藥品公司,研究方法大體相同。不同之處在于,客觀來講,港股公司創新性更強。創新性是中性詞,好的才叫創新成功,創新不好,還不如傳統公司。對于中小體量的創新公司需要關注階段性節奏,比如對藥品在臨床階段的數據進行更緊密的跟蹤,這是biotech公司投資的特殊性。

  問:您對港股創新藥更關注階段性投資機會嗎?

  吳興武:是的。但這并不意味我們不關注港股創新藥的長期投資價值。作為基本面研究選手,我們非常關心港股的長期投資價值。但是,從客觀數據來看,港股創新藥公司的股價波動比較大,這需要我們考慮如何去應對?;诖?,我覺得一方面要加強波段操作,對買賣節奏要有更好的把握;另一方面也要有長期思維,要選長遠優秀的公司,這對研究的要求很高。

  長期:雙重屬性助力長線投資 創新性構建企業護城河

  問:您對醫藥板塊中長期的發展怎么看?

  吳興武:我們中長期看好醫藥板塊的發展。

  第一,需求端來看,醫藥具有消費屬性,和國內產業的發展方向吻合。中國是全球最有優勢的經濟體之一,國內居民的消費能力隨著經濟發展持續提升。

  第二,供給端來看,醫藥行業帶有科技屬性,容易讓優秀企業形成一定的壁壘。醫藥的細分行業較多,企業之間的差異也大,好企業通過技術研發積累,可以拉開與其他企業的差距,這也是行業龍頭企業強者恒強的邏輯。

  問:大部分醫藥細分行業都會受到集采等政策的影響,您如何規避這一方面的風險?

  吳興武:常識來講,品牌消費是時間的朋友,時間越長,積累的品牌效應越強,被顛覆的可能性越小。但在某種程度上,醫藥“并不是時間的朋友”,例如創新藥和醫療器械,都存在類似問題。

  藥品有自己的生命周期。一開始屬于創新藥的藥品,過一段時間就會被同行仿制,從建立市場認知到放量生產,再到仿制藥出現,然后進行價格戰,也就五六年的時間。我們希望尋找能不斷推出創新藥的企業。在這種商業模式下,企業的辛苦是持續的,必須不斷往前學習、進步才行。

  醫療器械也比較類似,我認為值得投資的是擁有持續推陳出新能力的醫療器械企業。和仿制藥降價一樣,國家會對較陳舊的品類壓價,但對較為創新、有差異化的產品給予一定程度的價格保護。因此,我們要選擇能不斷做出新產品的企業。

  總的來說,雖然單個產品不是時間的朋友,但是具備進化能力的企業是時間的朋友。

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